特里芬难题问题讨论与研究

所谓特里芬难题，是从上世纪60年代开始，随着日本、德国开始崛起，布雷顿森林体系开始面临着两难境地：即难以平衡对美元流动性的需求与对美元汇率稳定的需求。而直到现在的美元本位制，也依然无法解决这个两难的问题。 就周小川提出创建超主权货币的相关话题，本报记者近日对张明进行了专访。 特里芬难题始终无法解决 记者：当前的国际货币体系有何特征?存在哪些缺陷? 张明：现行国际货币体系被称为牙买加体系或者美元本位制，特征是由美元这种信用货币来充当全球货币。美元本位制实质上是布雷顿森林体系的延续，因此也被某些学者称为“布雷顿森林体系II”。 布雷顿森林体系的实质是黄金与美元的双挂钩制：美元与黄金挂钩、其他国家货币与美元挂钩，实施可调整盯住汇率制。 布雷顿森林体系建立的基础是二战之后，美国GDP占全球GDP的45%，黄金储量占全球黄金储量的70%。然而，随着日本、德国在1960年代开始崛起，布雷顿森林体系开始面临“特里芬两难”，即难以平衡对美元流动性的需求与对美元汇率稳定的需求。随着世界经济的增长，全球范围内需要更多的美元流动性。作为一种国别货币，美国只能通过经常账户赤字输出美元。而最终随着美国经常账户赤字的累积，其他国家将对美元汇率感到担忧。 这些国家会用手头的美元向美国政府兑换黄金，当美国本国黄金储量难以应对巨大的赎回需求时，尼克松政府宣布单方面停止黄金与美元可兑换，布雷顿森林体系分崩离析。 在美元本位制下，美国政府不再承诺美元与黄金的可兑换性，但其他国家政府基于相对实力以及制度惯性，继续对美元这种信用货币保持信任，从而延续了以美元为中心的国际货币体系。美国可以从美元的国际使用中征收铸币税，但是必须放弃平衡经常账户赤字的努力。因为作为这种N+1体系中的第N+1个国家，由于其他国家货币参照美元定值，那么美国就不能通过美元贬值来消除经常账户赤字。 但是在美元本位制下，依然存在特里芬难题。为了维持世界经济繁荣时期的国际流动性需求，美国必须出现持续的经常账户赤字，但后者意味着美国的净对外负债上升。如果美国的净对外负债上升到一个被普遍认为不能持续的水平，则其他国家将不愿意继续持有美元，美元将被迫大幅贬值。 记者：如刚才所说，特里芬难题在过去几十年里，始终无法得到解决，是什么原因?如何才能解决这个难题? 张明：实际上，周小川的文章一针见血地指出，但凡以国别货币充当世界货币，均不能解决特里芬难题，这是因为储备发行国不能平衡国内政策需要与世界经济发展需要。 而本次次贷危机爆发的根源，在于美国国内宽松的货币政策导致全球流动性泛滥，全球流动性泛滥压低美国金融市场长期利率，从而出现罕见的房地产泡沫与衍生品泡沫。 因此，周小川说，“危机未必是储备货币发行当局的故意，但却是制度性的必然”。 在当前的情势下，由于次贷危机削弱了美国的实力，也削弱了美元的威信，而国际货币的强势与否都是以经济实力为背景的。在这样的情况下，各方才重新提出了创建超主权货币。 如果说金本位制天然会带来通货紧缩压力，那么美元本位制天然会带来通货膨胀压力。要从根本上解决特里芬难题，就必须创设一种超主权的国际储备货币。